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    建筑行業(yè)2010年投資策略：一場(chǎng)盛宴，兩塊復(fù)蘇

　　10年建筑工程跟隨FAI出現(xiàn)了回落與分化，行業(yè)整體仍是平穩(wěn)增長(zhǎng)。細(xì)分行業(yè)中，鐵路工程景氣度高但增速回落，且增量不增利；房地產(chǎn)投資和園林裝飾出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，建筑行業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)了持續(xù)上升。建筑板塊上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c市場(chǎng)表現(xiàn)分化明顯，園林裝飾凈利與股價(jià)基本翻番式增長(zhǎng)，而大型央企業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c市場(chǎng)表現(xiàn)滯后；

　　11年展望：景氣分化，看好水利/園林裝飾/煤化工/國(guó)際工程

　　“鐵公基”主導(dǎo)行業(yè)景氣回落，推手是以基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式讓位于產(chǎn)業(yè)升級(jí)、固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落；

　　水利水電政策迎來(lái)向上拐點(diǎn)：國(guó)內(nèi)水利水電發(fā)展滯后，大型水電審批暫停2年后開(kāi)始起步發(fā)展；作為清潔能源和民生工程，對(duì)水利水電的多項(xiàng)扶持政策有望出臺(tái)，預(yù)計(jì)“十二五”年均新增裝機(jī)2000萬(wàn)千瓦，同比增速略超10％，但投資額增速在40％以上；

　　園林裝飾有望持續(xù)快速發(fā)展:首先，在手訂單飽滿、募集資金項(xiàng)目產(chǎn)能釋放、產(chǎn)業(yè)鏈延伸成效顯著是裝飾園林板塊2011年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的保障，凈利增速50％以上；其次，對(duì)地產(chǎn)的調(diào)控不影響園林裝飾行業(yè)市場(chǎng)份額的提升，政策推動(dòng)單個(gè)項(xiàng)目園林、裝飾的投資；再次，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸（市政/地產(chǎn)園林/苗木/運(yùn)營(yíng)、住宅精裝修/公裝）、調(diào)整提供的外延式增長(zhǎng)契機(jī)是增長(zhǎng)的另一有力保障；

　　煤化工政策可能微調(diào)，地方投資沖動(dòng)強(qiáng)烈：結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)發(fā)展煤制氣/烯烴/乙二醇等新興煤化工，變嚴(yán)控為適度發(fā)展，其中煤制氣已規(guī)劃設(shè)計(jì)項(xiàng)目13個(gè)總投資規(guī)模2700億，將加快發(fā)展；

　　對(duì)外承包工程復(fù)蘇預(yù)期，具有產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的央企受益：國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇/資源價(jià)格回升/中國(guó)對(duì)外戰(zhàn)略的進(jìn)一步演進(jìn)將推動(dòng)11年對(duì)外承包工程復(fù)蘇到20％左右的平穩(wěn)增長(zhǎng)，專業(yè)化（進(jìn)入門檻）、具有產(chǎn)業(yè)鏈整合能力（復(fù)制性強(qiáng)、投資與工程良性互動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)管控）、渠道優(yōu)勢(shì)的央企如中國(guó)化學(xué)、中工、中材、海工將受益。

　　11年投資策略

　　行業(yè)增持評(píng)級(jí)：考慮到建筑工程板塊估值低（歷史低位，國(guó)際接軌）和行業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)；

　　投資主線：（1）受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)與節(jié)能環(huán)保——葛洲壩、中國(guó)化學(xué)、碧水源、萬(wàn)邦達(dá)、海油工程、易世達(dá)、三維工程等；（2）行業(yè)持續(xù)高景氣的園林裝飾——內(nèi)生與外延發(fā)展空間大的東方園林、產(chǎn)業(yè)鏈延伸取得明顯成效并成為快速增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)力的棕櫚園林（地產(chǎn)園林向市政園林）、金螳螂（快速增長(zhǎng)雙引擎——住宅精裝修在恒大上取得大突破/園林“雙乙”資質(zhì)與組織架構(gòu)已搭建）；（3）受益對(duì)外承包工程復(fù)蘇的國(guó)際化龍頭——專業(yè)化和產(chǎn)業(yè)整合能力強(qiáng)的中工國(guó)際、中材國(guó)際、中國(guó)化學(xué)；

　　推薦組合：買入評(píng)級(jí)——葛洲壩/中國(guó)化學(xué)；增持評(píng)級(jí)——東方園林/棕櫚園林/金螳螂/中工國(guó)際/中材國(guó)際/碧水源/萬(wàn)邦達(dá)/中國(guó)中冶/海油工程。