美債收益率“一飛沖天”、收益率曲線變陡，沖擊有多大？

周一亞市時段，基準10年期美國國債收益率攀升至1.36%，創一年新高。

　　美國2年期和10年期國債收益率利差擴大至126.8個基點，為2017年初以來最大；美債5年期、30年期收益率曲線達到2014年以來最陡峭程度。

　　與此同時，剔除了通脹因素的實際收益率也已經達到一個重要的里程碑，長期債券的實際收益率升至零以上。

　　美債收益率為何攀升

　　隨著美國經濟的重新開放，新冠疫苗接種的推廣以及拜登政府新一輪財政刺激措施即將推出的預期，投資者對美國經濟增長寄予了更高的期望，加之能源成本上升，共同提振了通貨再膨脹交易，使得美國長端美債收益率持續走高。

　　高盛表示，當前實際利率快速回升最有可能的催化劑，一是“政策驅動”，來自市場對貨幣、財政政策發生轉變的預期，二是“增長驅動”，來自市場對經濟增長改善作出的反應?；仡欉^去15年美國三次實際利率飆升的時期，發現有以下幾個明顯的共同點：通常都是在實際利率大幅下降之后出現的；

　　都是在經濟增長預期改善的背景下發生的；

　　通常伴隨著美聯儲貨幣政策、或財政政策的明顯轉變。

　　長端美債收益率上行而短端美債收益率卻下行，說明長端收益率的上行主要受通脹預期而非實際利率驅動。

　　摩根士丹利表示，疫情導致的衰退致美國家庭損失了4000億美元的收入，但他們在去年12月底和即將到來的刺激措施到來之前就獲得了超過1萬億美元的轉賬收入。美國家庭現在已經積累了1.5萬億美元的超額儲蓄，一旦額外的一攬子財政計劃在3月初生效，這一數字將上升到2萬億美元，占美國GDP的9.5%。這些政策還意味著，決策者在復蘇過程中收緊政策的時間將比上一個周期晚得多。需求復蘇的速度與力度將給供給側帶來壓力，而供給側作出反應的時間有限，勞動力市場加速重組也可能在短期內推高自然失業率。在該背景下，通脹壓力將很快增強。

　　美債收益率還將繼續上行？對市場有何影響

　　華創宏觀認為，當前市場可以類比2013年-2014年美聯儲縮減量化寬松(Taper)時期第一階段向第二階段過渡期，即標志著美債利率大概率已進入觸底反彈期。

　　開源證券表示，美債收益率一定程度上也可被視為全球風險資產定價之錨。結合歷史經驗來看，隨著10年期美債利率上行通道打開，美股等高估值風險資產估值或將開始承壓，價格波動趨于加大。

　　對美股市場而言，“增長驅動”和“政策驅動”究竟哪個占據主導？

　　高盛認為，如果像近期這樣，對經濟增長改善的預期始終堅挺，那么利率快速回升雖然可能給股票、信貸市場帶來暫時性的焦慮，長期影響也相對有限。相比之下，“政策驅動”主導的實際利率變化往往更具破壞性。具體到當前股市上，美股內部對經濟增長和實際利率的敏感性，在疫情期間發生了明顯變化，科技股對更高實際利率的脆弱反應目前仍將持續。

　　摩根大通表示，美債收益率上漲是否會影響美股取決于上漲背后的邏輯。如果美債收益率上漲是出于例如市場對美國經濟增長預期走高這樣的“良好的原因”，那么對美國股市的影響不大。反之，如果是由于“不良原因”，比如對美國國債美債需求減少，而導致收益率上升，那么美股可能會承受壓力。無論出于何種原因上升，美債收益率的上升最終可能會對美股科技股帶來更大的沖擊，但周期股依然有望走高。

　　對大宗商品而言，多種因素疊加持續推動著全球大宗商品價格上行。

　　安信證券指出，美國國債收益率上升是市場對經濟復蘇抱有樂觀情緒的信號之一，這表明美聯儲可能無意采取措施阻止這一轉變。美聯儲近期的密集表態意味著貨幣的寬松還將維持相當長的時間，“通脹交易”難言結束。未來，隨著美國疫苗的普及，拜登1.9萬億財政刺激方案的落地，美國經濟有望快速復蘇，并繼續推動美國長期國債利率的上行，這可能對全球資產帶來新的沖擊，多種因素疊加持續推動著全球大宗商品價格上行。

　　對A股市場而言，安信證券表示，如果美債利率快速上升并傳導至國內債市，A股中此前依賴于低利率環境拔估值的賽道投資策略或將受到較大沖擊，A股結構將面臨調整優化，從此前的“核心資產”向順周期及疫情受損股傾斜。

文章來源：第一財經