美債收益率上行對國內市場影響幾何？

近期，美國10年期國債收益率快速上行，一度升至1.6%左右，中美10年期國債利差也持續縮窄。與此同時，國際原油價格、美元指數等也震蕩走高。國際市場波動背后的影響因素是什么？對國內經濟和金融市場將有怎樣的影響？對此，《金融時報》記者專訪了開源證券首席經濟學家趙偉。

問：美國10年期國債收益率快速上行，并給國際金融市場帶來一定震動，對此您怎么看？美債收益率上行背后的影響因素有哪些？

趙偉：2月以來，10年期美債利率大幅上行，先后升破1.1%和1.5%，超過了美國疫情集中暴發前水平。10年期美債利率的快速上行，主要與海外經濟加快修復、通脹預期升溫等因素有關。作為全球資產定價的錨，10年期美債利率的快速上行，導致以美股為代表的高估值資產持續調整。

回溯歷史，歷輪美債熊市開啟，均緣于美國經濟景氣改善及通脹水平抬升。在美國經濟改善階段，10年期美債利率和居民消費價格指數（CPI）的節奏走勢相近；歷次CPI均同比升至2%以上，10年期美債利率均破2%。伴隨著美國經濟修復加快及通脹壓力大幅抬升，我們重申10年期美債破2%的風險，對高估值資產存在不利影響。

問：您認為美國經濟基本面的變化將對中國以及全球經濟有怎樣的影響？

趙偉：伴隨著防控措施進一步實施及疫苗大規模推廣，美國疫情持續改善，經濟修復不斷加快。美國新任總統拜登實施強制佩戴口罩令后，美國疫情開始持續緩解。同時，隨著疫苗供應充足及接種速度持續提升，美國年中前后實現接近全民免疫目標的問題不大。最新數據顯示，疫情改善下，美國工業生產修復加快，餐飲消費及服務業采購經理指數（PMI）等止跌反彈。作為全球經濟火車頭，美國經濟修復將帶動全球經濟回升。

在疫情的影響下，中美經濟短期呈現“K”型分化。中國內需高點或已現，前期修復較快的部分生產、需求端指標已依次見頂；同時，美歐等生產加快修復，海外供需缺口加快收斂，中國PMI新出口訂單指數已連續3個月大幅下滑。

問：近期，我們也看到原油價格大幅上漲，布倫特原油價格一度突破67美元/桶，并在高位震蕩。請問您對后續油價走勢怎么看，油價上漲已經結束了嗎？

趙偉：本輪油價上漲，主要緣于海外需求加快修復和供給收縮。疫情發生后，油價一度跌至歷史最低位。但隨后，在美國等國家開啟復工及大規模刺激政策的支持下，服務業景氣度開始回升，帶動原油相關需求回暖。石油輸出國組織(OPEC)和其盟友組成的“OPEC+”聯盟減產，進一步推動油價上漲。2020年11月以來，“OPEC+”繼續減產、美國等國家疫情改善、服務業景氣度重回升勢，驅動油價持續加速上漲。

隨著需求修復加快以及供給壓力相對可控，油價的上漲趨勢大概率遠未結束。同時，疫苗大規模推廣、全球疫情形勢持續改善，疊加拜登大規模財政刺激法案即將落地，原油相關需求的修復將進一步加快。此外，原油供給端的演繹方向也有利油價上漲。一方面，“OPEC+”近年來對高油價的追求愈發強烈，在減產上積極主動、增產上克制謹慎；另一方面，受頁巖油廠商大幅削減資本開支影響，美國頁巖油2021年增產幅度也可能相對有限。類比歷史相似階段，我們認為原油價格上漲趨勢大概率遠未結束。

問：在美債收益率上升、原油價格走高的同時，美元指數近期也震蕩上行，對此您怎么看？這對人民幣匯率將產生怎樣的影響？

趙偉：美元指數將逐步走強，人民幣升值或已接近尾聲。去年12月，我們提出的美元指數將逐步走強的三條邏輯支撐，正在逐一兌現。第一，隨著獲得的疫苗供應更加充足、疫苗接種進度更快，美國疫情的控制將逐漸好于歐洲，經濟修復節奏較歐洲更快。第二，由于在這一輪財政刺激過程中，美國的政策刺激力度遠遠超過歐洲等其他經濟體，美國經濟恢復到正常狀態后，向上的彈性會最大。第三，在經濟更快的修復節奏支持下，美聯儲政策退出的預期將比歐洲央行等更早升溫。伴隨美元指數逐步走強，我國國內景氣高點或已出現，人民幣升值或已接近尾聲。

問：從國內市場看，春節后公開市場連續回籠資金，引起部分人士對貨幣收緊的擔憂。請問您對后續流動性環境怎么看？

趙偉：隨著節后資金壓力緩解，公開市場操作回籠資金屬于常規操作，沒有必要過度解讀。經驗顯示，隨著資金逐步回流銀行體系、跨期需求下降等，春節后資金壓力一般趨于緩解，央行多次回籠資金。但2021年節前資金比較緊張，使機構對公開市場操作關注度非常高，央行也加強了與市場溝通，合理引導預期。下一階段，需進一步關注貸款展期和債券等集中到期對政策操作和流動性環境的潛在影響。

《金融時報》記者：從金融市場看，近期國內債市收益率震蕩盤整，10年期國債利率在3.10%至3.30%區間波動；春節后股市也一度出現快速下行。對于國內市場您怎么看？

趙偉：近期，國內債市以震蕩為主，并未對美債收益率大幅上行產生“過激反應”，反映出市場對兩國經濟的預期不同。經驗顯示，中美債市走勢背離，與經濟基本面的背離緊密相關。例如，2010年上半年和2018年，均呈現美債收益率持續上行而中債震蕩下行的背離格局，對應階段則是美國經濟向上而中國經濟下行壓力增加。

具體操作方面，利率債行情中期確定性較強，通脹交易提供了較好的買點。對于權益類資產，仍需警惕政策“退潮”過程中的估值壓縮風險。從歷史經驗來看，在信用收縮階段，權益類資產估值出現壓縮并且一般滯后一個季度左右，估值偏高的板塊往往都會受到沖擊。

問：對于未來一段時間宏觀政策取向您有哪些預期？我國經濟在高質量發展過程中，哪些領域將更受投資者青睞？

趙偉：后疫情時代，全球性政策“退潮”大勢所趨。中國政策重心回歸調結構、防風險。在穩中求進工作總基調下，各項政策重點圍繞保民生、促轉型展開。保民生是穩中求進中“穩”的一面，政策或進一步淡化總量增長目標，更側重兜底“六?！?；促轉型是“進”的方向，新舊動能加快轉換，低效率杠桿行為或確定性轉向。

在經濟新動能培育加快推進下，科技創新將位居重點工作任務首位，新能源、信息化、智能化等領域值得關注。此前公布的“十四五”規劃建議和去年年底召開的中央經濟工作會議中，都將“強化國家戰略科技力量”置于任務首位，支持方向包括關鍵核心技術攻關、科技基礎設施等。同時，在碳達峰、碳中和目標的要求下，發電、制造業、交通運輸等主要碳排放領域，或將是新興投資方向。此外，新一代信息技術及其與高端制造業的融合發展，仍將是產業發展的重點。

文章來源：金融時報